创业板首家未盈利企业---大普微IPO：高科技滤镜下的三重疑虑，188亿估值是否镜花水月？资本与技术的相得益彰还是博弈？
巨额亏损下的IPO闯关，更像一场资本与技术的时间赛跑
一家连续三年亏损超13亿元的企业，却要以188亿的估值登陆创业板，这究竟是一场资本狂欢，还是科技创新的实至名归？
9月30日，深圳大普微电子股份有限公司（简称大普微）作为创业板首家未盈利IPO企业上传第3版审报稿，引发市场广泛关注。这家主打企业级SSD（固态硬盘）的芯片公司，带着光环与质疑同时闯入了公众视野。
一、光环加身：创业板的特长生
大普微确实不是泛泛之辈。在竞争激烈的企业级SSD市场，该公司2023年以6.4%的市场份额在国内排名第四，仅次于三星、Solidigm和忆联信息。
更令人瞩目的是其全栈自研能力——掌握了主控芯片+固件算法+模组三项核心技术。根据招股书，大普微企业级SSD累计出货量达3500PB以上，其中搭载自研主控芯片的出货比例达70%以上。
研发投入上，大普微也毫不手软。最近三年累计研发费用高达7.37亿元，占累计营业收入的36.15%。截至2024年底，公司拥有156项发明专利，并承担了多项国家级、省市级重大科研专项。
这样的技术实力，让大普微成为了创业板注册制下首家未盈利的申报企业，堪称资本市场的一名特长生。
三大疑云：高估值下的现实挑战
一、市场份额：逆水行舟，不进则退
大普微在招股书中引用的IDC数据显示，2023年其在中国企业级SSD市场份额为6.4%，排名第四。然而，根据IDC在2025年5月发布的最新报告，2024年大普微的市场份额排名已从第四降至第五，在国内企业中由第二变为第三。
更令人担忧的是，尽管大普微2024年营收同比增长85.3%，达到9.62亿元，但这一增速未能跑赢同期市场187.9%的增速。在竞争对手纷纷加速的赛道上，大普微的相对速度其实是在减慢。
二、毛利率：过山车式的波动
大普微的盈利能力堪称跌宕起伏。2022年至2024年，公司毛利率分别为负0.09%、负27.13%和27.28%，最高值与最低值之间相差超过54个百分点。
这种过山车式的波动背后，暴露了大普微在产业链中议价能力的不足。数据显示，大普微SSD产品销售单价的波动趋势与NAND Flash采购价格高度趋同。2022年至2024年，其企业级SSD产品单位容量平均单价分别为828.46元每TB、341.62元每TB和565.69元每TB。
这就像是一个夹在中间的商人，进货成本随行就市，销售价格也只能随波逐流，缺乏定价主动权。2024年毛利率的改善，主要得益于市场售价的上涨，而非公司成本控制能力的提升。
三、自研芯片：采购下滑的悖论
作为一家以全栈自研为标签的技术公司，大普微在2024年整体对外采购金额大幅提升的背景下，自研主控芯片的采购金额和采购量却不升反降。
报告期内，公司自研主控芯片对外采购金额分别为974.12万元、8419.67万元和5821.02万元。如果按2022年单价基准计算，2024年采购芯片颗数从2023年的9151.82万下降至7973.97万。
这一现象令人费解：既然SSD出货量在增长，为何自研主控芯片的采购量会下降？这是否意味着公司SSD搭载自研主控芯片的比例在降低？对于以技术立身的公司而言，这无疑是一个需要解释的核心问题。
三、监管问询：直指核心的十二道考题
面对大普微的IPO申请，深交所毫不客气地发出了12大问题的问询，包括行业格局与发展趋势、技术创新性、持续经营能力等关键领域。
其中一个核心问题是针对公司的盈利预测——大普微预计自己将于2026年度整体实现扭亏为盈，这一乐观预测有何依据？
此外，深交所还关注到公司对第一大供应商世平国际的采购占比过高的问题，报告期内各期采购占比分别为84.49%、62.56%、66.26%，以及对早期股东离任原因等问题的质疑。
四、未盈利IPO：包容与考验并存
大普微的IPO申请获受理，本身是资本市场制度创新的一大步。创业板终于激活了第三套上市标准——预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元。
此举为那些像大普微一样，吞金研发却暂时无法造血的硬科技企业提供了破土而出的土壤。
但监管层对此也有清醒认识。深交所相关负责人表示，将加强未盈利企业的审核把关，严格执行审核标准，严守财务真实性底线，严防伪科技。
未盈利企业上市后，将在股票简称后添加特别标识U，实现盈利前需持续提示尚未盈利风险。
五、结语：资本与技术的相得益彰还是博弈？
大普微的IPO故事，折射出中国资本市场与科技创新的相得益彰还是博弈？一方面，我们需要包容真正有技术含量的创新企业，给予它们成长所需资本支持；另一方面，也必须警惕那些打着科技创新旗号，实则缺乏持续经营能力的企业。
大普微的技术实力值得肯定，但其市场份额的下滑、毛利率的波动以及自研芯片采购量的下降，都是不容忽视的现实挑战。
在AI带动存储市场复苏的浪潮中，大普微能否凭借其技术积累乘风破浪网上配资股票网，还是将在激烈的竞争中被边缘化？这场资本与技术的博弈，结果如何，尚待时间验证。
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